Vi dubblar i BioArctic

Bolaget har lanserat Leqembi® som är världens första läkemedel som bromsar försämringen av tidig Alzheimers sjukdom. Men BioArctic är mycket mer. Tillväxten är stark, potentialen växer och kursrisken avtar. Bolaget går nu också med vinst och värderingen är attraktiv.

Trots bristfällig uppmärksamhet i media börjar marknaden få upp ögonen för BioArctic. Vi har varit på bolagsstämman och på bolagets kapitalmarknadsdag. Fakta och siffror talat till företagets fördel samtidigt som vi tar intryck av ledningens starka men återhållsamma självförtroende och entusiasm.

Vi har i flera krönikor talat oss varma för BioArctic. I BioArctic- kanske en kursraket och senast för några månader sedan i BioArctic – en vinnare. Vi repeterar elementa om bolaget.

BioArctic är ett utpräglat forsknings- och utvecklingsbolag som grundades av 2003 av professor Lars Lannfelt och vännen Pär Gellerfors som nu tillsammans äger 55 procent av aktierna. Antalet anställda uppgår till drygt 120 medarbetare från 15 nationaliteter varav över 85 arbetar med forskning och utveckling. 90 % av dessa medarbetare har doktorsexamen.

BioArctic har etablerat ett samarbete med japanska Eisai som ansvarar för hela utvecklings- och godkännandeproceduren världen över av Leqembi och som tillsammans med amerikanska Biogen ansvarar för läkemedlets globala marknadsföring och försäljning. BioArctic erhåller royalties uppgående till ca 10 procent på försäljningen.

Utöver Leqembi håller BioArctic på egen hand på med att utveckla antikroppar mot Parkinsons sjukdom, ALS och andra neurologiska sjukdomar. På sikt kan samarbete etableras med Eisai eller andra läkemedelsföretag för att ta de nya substanserna till marknaden. Alternativet är att BioArctic tar hand om hela utvecklingen själv.

600 sjukdomar kan knytas till hjärnan, som är kroppens mest skyddade organ, vilket gör att läkemedelsubstanser har svårt för att ta sig över den så kallade blod-hjärnbarriären. BioArctic har utvecklat en teknik, Brain Transporter^TM, som möjliggör att substanser kan ta sig igenom denna barriär i mycket större mängd och därmed förhoppningsvis påverka sjukdomar i hjärnan.

Sammantaget anser sig BioArctic vara världsledande inom utveckling av högselektiva antikroppar och av tekniken för genomträngning av blod-hjärnbarriären.

Vi redogör nedan i punktform för vår positiva syn på bolaget plus att vi uppmärksammar de risker som vi uppfattar men som har minskat i relativ betydelse:

• Försäljningen av Leqembi har på drygt ett år gått från noll till 44,3 miljarder japanska yen (3 miljarder svenska kronor) under Eisais räkenskapsår 2024 som avser perioden 2024 Q2 till 2025 Q1. Härav har BioArctic fått 10 procent i royalties. Dock lite mindre beroende på valutakursförändringar mellan dollar, yen och kronor. Nedan finner du ett antal anledningar till att försäljningen kommer att öka kraftigt under de kommande åren.

• Leqembi är godkänt i 44 länder och försäljningen har kommit i gång i USA, Japan och Kina. Ökningstakten är stark i Japan och Kina medan ökningen i USA hålls tillbaka något beroende på flaskhalsar inom vården som nu håller på att elimineras. Man räknar med godkännanden inom kort i ett flertal andra länder bland annat Indien och Brasilien. Inom EU kommer försäljningen i gång i höst och i de nordiska länderna nästa år.

• I de nordiska länderna kommer BioArctic ta ett större ansvar för marknadsföringen och försäljningen och genom vinstdelning med Eisai få ett större finansiellt utbyte.

• Idag tillförs patienten Leqembi intravenöst på infusionskliniker. I augusti räknar man med att få godkänt för en process innebärande att patienten själv kan ombesörja sin underhållsbehandling med en autoinjector och nästa år även för initial behandling. Därmed räknar man med att patientgruppen väsentligen kan öka.

• Utrustning för diagnostisering, magnetröntgen och PET, utgör en begränsande flaskhals. En alternativ metod har nu blivit godkänd i USA som innebär att en diagnos ska kunna göras med hjälp av ett enkelt blodprov. Därmed kan patientgruppen öka ytterligare.

• Alzheimers kan diagnostiseras 10–20 år innan symptomen ger sig till känna. Därmed öppnas möjligheter till förebyggande behandling med Leqembi. Just nu pågår en studie som tittar på detta och data väntas i slutet av 2028. Marknaden kan därmed öka ännu mer.

• BioArctics målgrupp är människor med tidig Alzheimers vilken beräknas bestå av fler än 70 miljoner individer 2027. Potentialen illustreras av att färre än 0,05 procent står under behandling idag. 2029, när förebyggande behandling skulle kunna bli godkänd, kommer målgruppen att öka till fler än 130 miljoner individer.

• Vi räknar med att försäljningen av Leqembi kommer att öka kraftig. Prognosen för Eisais räkenskapsår 2025 ligger på 5,1 miljarder kronor eller en ökning med drygt 70 procent jämfört med ett år tidigare. Räkenskapsåret 2027 räknar Eisai med en försäljning uppgående till 17–19 miljarder kronor och härav erhåller BioArctic 10 procent i royalties.

• BioArctic är mycket mer än Leqembi. Helt nyligen har bolaget slutit ett licensavtal med Bristol Meyers Squibb beträffande två antikroppar mot Alzheimers varav en ska tillföras hjärnan med hjälp av Brain Transporter.  Avtalet kan tillföra BioArctic 1,35 miljarder USD varav 100 miljoner USD redan har utbetalats. Därtill kommer royalties. Ledningen är tydlig med att diskussioner pågår med andra företag om liknande licensavtal.

• BioArctic bedriver ett omfattande forsknings- och utvecklingsarbete som kommer att skapa nya affärsmöjligheter. Utvecklingen av en antikropp, exidavnemab, mot Parkinsons sjukdom och MSA (multipel systematrofi) är nu på väg in i ett kliniskt stadium. ALS är en annan sjukdom som är i fokus för utvecklingsarbetet.

Med exidavnemab står BioArctic inför ett strategival: att gå in i partnerskap med ett större läkemedelsföretag eller att på egen hand, helt eller delvis, driva den fortsatta utvecklingen framåt. De nu starka finansiella musklerna talar för det senare vilket skulle vara en bra bit på vägen mot ett komplett läkemedelsföretag.

Risknivån har betydligt sänkts främst beroende på det framgångsrika utvecklingsarbetet med Brain Transporter och exidavnemab. Vi vill dock uppmärksamma de aktuella riskerna:

• Flera läkare vi har talat med menar att Leqembis effekt är för liten. Men då ska effekten ställas mot att flytten till ett demensboende kan fördröjas och vi tror att vidareutvecklingen av läkemedlet kan bättra på effekten ytterligare. Faktisk försäljning talar ju också sitt eget språk.

• Risken för icke förutsedda biverkningar är alltid närvarande. Skulle någon patient avlida som en följd av behandlingen så kan börskursen få sig en rejäl törn.

• Det kan bli bakslag i utvecklingsprojekt alternativt kan en konkurrent ta fram ett läkemedel med bättre effekt. Se vad som hände med Novo Nordisk när Eli Lilly presenterade ett läkemedel mot fetma som hade bättre effekt. Novo Nordisks börskurs sjönk med mer än 50 procent.

• Kinsula från amerikanska Eli Lilly är en konkurrent till Leqembi. Leqembi ligger dock före Kinsula i lanseringen på marknaden. Sannolikt uppvisar även Kinsula större benägenhet för hjärnsvullnad. Eli Lilly lär hålla på att utveckla en behandling med autoinjector men som sannolikt kommer att bli godkänd tidigast 2026. Eli Lilly lär ej heller ha någon motsvarighet till Brain Transporter. Eli Lilly är dock världens största läkemedelsföretag och konkurrensen ska inte underskattas.

• Beträffande Brain Transporter har Roche kommit långt med utvecklingen av en motsvarande teknik. Vi har dock inte tagit del av någon analys som bedömer konkurrensen från Roche.

• De amerikanska tullarna ska ej heller underskattas. Tillverkningen av Leqembi sker i dag i Schweiz men kan vid behov sannolikt flyttas till USA. Den amerikanske presidenten har därtill klar uttryckt sina ambitioner att sänka läkemedelspriserna i USA. Till BioArctics fördel är att priset på Leqembi inte är högre i USA än i Japan eller Kina.

Det är lätt att mot bakgrund av ovanstående måla upp en positiv bild av BioArctic på kort och lång sikt. Vi begränsar oss dock till de närmaste åren.

I vår krönika BioArctic – en vinnare kom vi fram till en nettovinst uppgående till 1 196 miljoner kronor för 2025. Denna prognos framstår nu som högst sannolik och kan överträffas med råge om något nytt licensavtal träffas beträffande Brain Transporter. Ledningen flaggar för uthållig lönsamhet som på sikt kan möjliggöra utdelning till aktieägarna, kanske redan nästa år.

Med torsdagens stängningskurs på 201 kr värderas BioArctic till 18 miljarder kr vilket med vår prognos motsvarar 15 ggr vinsten. En blygsam värdering av ett företag med stark tillväxt.

Vår slutsats blir att öka på vårt ägarengagemang och vi räknar med att dubblera vårt aktieinnehav i den kommande veckan.

I vanlig ordning påpekar vi att vi inte lämnar några som helst råd beträffande köp eller försäljning av aktier.

Vill du lämna en kommentar till dagens krönika? Klicka här.

25-06-07 Nr 23