Analys av XVIVO Perfusion

Ännu ett svenskt med-techföretag med stor global potential. Det handlar om organtransplantation. Företaget är mycket högt värderat trots att kursen har fallit med nästan 60 procent sedan toppen för ett år sedan. Är det dags att köpa nu?

XVIVO Perfusions olika system tar hand om det organ som tagits ut ur donatorns kropp. Utanför kroppen (XVIVO) genomströmmas (Perfusion) organet kontinuerligt med en syresatt och näringsberikad vätska. Därmed möjliggörs förvaring, transport och utvärdering.  Genom-strömningen pågår, ofta under transport, tills organet har nått fram till mottagaren för transplantering.

XVIVO Perfusions system är ett alternativ till traditionell behandling, som innebär en nedkylning av organet (static cold preservation). Företaget erbjuder även det senare systemet till ett stort antal kunder.

XVIVO Perfusions system innebär att organet kan befinna sig utanför kroppen en längre tid, kan bättre utvärderas och är i regel i ett bättre skick när det når mottagaren. Därmed kommer betydligt fler donerade organ till användning och fler transplantationer kan genomföras. De organ som i första hand är aktuella är lungor, hjärta, lever och njure.

Om XVIVO Perfusion

Företaget grundades 1998, har sitt säte i Göteborg och har idag totalt 193 anställda. 60 medarbetare finns i Göteborg och övriga i dotterbolagen i USA, Nederländerna, Italien, Frankrike, Brasilien och Australien.

Företagets potential kan beskrivas på flera olika sätt. Varje år finns det behov av att genomföra 1,7 miljoner transplantationer och 170 000 blir genomförda. Med XVIVO Perfusions system kan betydligt fler transplantationer genomföras.

Företaget prioriterar marknaderna i Europa, Amerika och Australien/Nya Zealand. Asien är nästan en helt obearbetad världsdel. 2024 fördelades försäljningen med 62 procent på Amerika, 33 procent på Europa/Mellan Östern/Afrika och 5 procent på Asien och Oceanien.

Företaget är marknadsledande inom lungtransplantation i USA och Europa och dess produkt Perfadex Plus, en produkt för statisk preservation under transport, används vid ca 95 procent av alla världens lungtransplantationer. STEEN Solution, som är företagets produkt för utvärdering av lungor, används vid ca 80 procent av alla världens lungutvärderingar.

Man anser sig vara ledande inom transplantation av lever i Europa och har en godkännandeprocess på gång i USA. Ett godkännande och påföljande lansering ligger dock 4-5 år in i framtiden. Relativt nyligen har man påbörjat försäljningen med inriktning på njure i Europa och USA.

Hjärta är ett nytt område. Godkännande beräknas erhållas i Europa under 2025. Ett flertal framgångsrika transplantationer har redan genomförts under Compassionate Use (sista överlevnadsmöjligheten).

En process för godkännande avseende hjärta pågår i USA och myndigheterna har medgivit att redan till hösten får XVIVO Perfusions system användas vid 60 transplantationer.

Systemets förtjänster illustreras av ett uppseendeväckande rekord.  Under drygt 12 timmar transporterades ett hjärta mellan Västindien och Europa och kunde därefter framgångsrikt transplanteras. Tack vare XVIVO Perfusion. Idag undviker man donerade hjärtan i det fall tiden mellan uttagning och transplantation kommer att ta mer än fyra timmar.

Med nuvarande traditionell metod (förvaring på is under transport) vid transplantation av hjärta kommer enbart tre av tio donerade hjärtan till användning. XVIVO Perfusion kommer sannolikt att förbättra denna relation avsevärt.

Så här långt verkar bolaget var lockande men när vi studerar siffrorna, särskilt det senaste halvåret blir vi fundersamma.

	2023	2024	2025:Q1-Q2
Fakturering, mkr	598	822	394
Operativt resultat, mkr	4	88	34
Nettovinst/aktie, kr	3,07	5,44	-0,34

Utvecklingen 2023-24 var lysande men sedan hände något första halvåret i år. Utöver konsekvenserna av en starkare krona har faktureringen stagnerat. Bakom ligger en minskning av faktureringen avseende främst lungor i USA. Nedgången påbörjades redan i det första kvartalet i år och accelererade det andra kvartalet. Faktureringen avseende lungor minskade från 152 mkr i det fjärde kvartalet 2024 till 105 mkr det andra kvartalet 2025 (vissa volymer avseende hjärta ingår men vi korrigerar inte härför).

Nettovinsten/aktie blev dessutom negativ beroende bland annat på kursförluster vid omräkning av likvida tillgångar i utländsk valuta.

Låt oss beräkna PE-talet för de fyra senaste kvartalen. Den sammanlagda nettovinsten/aktie blir 3,54 kr. Med dagens kurs så blir PE-talet 212/3,54=60. Bolaget värderas således till 60 gånger vinsten. Vi gör oss inte några illusioner om resultatutvecklingen under det andra halvåret och om man inte lyckas vända utvecklingen för lungor i USA så kommer sannolikt PE-talet att öka ytterligare alternativt kursen att falla en bit till.

Börskursen

Börskursen låg på 502 kr i början av året och sedan dess har det bara gått utför. Kraftigt ner efter rapporten för första kvartalet och ytterligare ner efter rapporten för det andra kvartalet. Totalt ner nästan 60 procent sedan ett år tillbaka. En övertydlig illustration över risken med att köpa bolag med mycket höga PE-tal.

Frågan är nu om det är köpläge i ett mycket lovande företag? Vi tvekar. Först vill vi ha klara belägg för att en återhämtning inom lungor är på gång i USA. Svart på vitt lär vi få först vid nästa kvartalsrapport.

Företaget förklarar nedgången bland annat med en tillfällig nedgång hos en större kund i USA. Ytterligare några andra kunder har även haft en nedgång i sina aktiviteter. Sannolikt påverkar den allmänna osäkerheten i USA marknaden negativt. Samtidigt menar företaget att man har stärkt sin marknadsposition och knutit avtal med flera nya kunder.

Vår slutsats är att XVIVO Perfusion är ett mycket intressant företag som vi är beredda att investera i. För närvarande väljer vi dock att avvakta.

I vanlig ordning vill vi understryka att vi inte ger några som helst råd beträffande köp eller försäljning av aktier.

Vill du lämna en kommentar? Klicka här.

Vill du läsa kommentarerna till förra krönikan om den amerikanska statsskulden? Klicka här.

25-07-20 Nr 29