Analys av CellaVision 2025

Lundaföretaget CellaVision förser världens laboratorier med det digitala mikroskopet. Företaget står för ett paradigmskifte på sjukhuslaboratoriet och är världsledande inom sitt område. Försäljningstillväxten har avtagit men kommer förhoppningsvis att öka framöver. Därmed ser vi en kurspotential.

I hundra år har laboranter med onda ryggar hukat över blodprover och studerat dem i sina mikroskop. Man har manuellt klassificerat och räknat blodkroppar. Man har bakat in proverna mellan glasskivor som man sedan har kunnat lagra och vid behov skicka på remiss till andra förståsigpåare.

CellaVisions process med att analysera blod inleds med att blodproven grovgallras med hjälp av en cellräknare som ofta levereras av CellaVisions återförsäljare. De prover som kräver fördjupad analys tillförs en reagens som möjliggör studium av blodkropparna mer i detalj. Det digitala mikroskopet dokumenterar automatiskt provresultatet. Robotar snabbar upp provtagningen. Med hjälp av artificiell intelligens analyseras därefter provet.

CellaVision lägger ner stora resurser på att utvidga erbjudandet inom befintliga och nya applikationer. Analys av benmärg är nästa steg i utvecklingen och man räknar med att lansera en lösning nästa år. Segmentet beräknas i storlek motsvara en fjärdedel av blodsegmentet.

Analys av vävnader och även andra tillämpningar står på tur. Med hjälp av en förvärvad teknik räknar man med att kunna arbeta med mer högupplösta bilder som kommer att skapa helt nya möjligheter. Företaget satsar mer än 20 procent av sin omsättning på forskning och utveckling.

CellaVisions system innebär att diagnosen och nödvändig behandling av patient kan tidigareläggas. Laboratoriet kan rationalisera sitt arbete och man räknar med att återbetalningstiden uppgår till endast ett år. Kvaliteten på analysen blir därtill bättre och det går snabbare och blir lättare att inhämta bedömningar från andra specialister och man kan implementera bättre spårbarhet.

Kunderna är 17 000 stora laboratorier världen över.  CellaVision har 29 procent av dessa laboratorier som sina kunder.  Resterande 71 procent hukar fortfarande över sina manuella mikroskop och representerar således en stor potential. CellaVision skapar ett helt nytt arbetssätt men sjukvården är konservativ och det tar sin tid att flytta över till den digitala världen. Konkurrenter finns men de har än så länge en liten marknadsandel.

CellaVision sålde det första digitala mikroskopet 2001 och hittills har företaget sålt fler än 8 000 digitala mikroskop. Varje mikroskop har en livslängd på 7-9 år och uppgraderas kontinuerligt med ny mjukvara. Redan har det således skapats en betydande eftermarknad och förr eller senare ska ju kunden gradera upp sig med ny mjukvara och/eller modernare mikroskop. Kunderna efterfrågar även kontinuerligt förbrukningsprodukter, främst reagenser.

En särskild teknisk lösning har tagits fram för 100 000 av världens mindre laboratorier varav 50 000 bedöms vara adresserbara för CellaVision. Även större laboratorier efterfrågar denna lösning för sina mer specialinriktade analyser. Vad gäller mindre laboratorier så ligger marknadspenetrationen på någon enstaka procent. Utöver huvudmarknaden som ju är humandiagnostik satsar man även på veterinärdiagnostik. 

I början av analysprocessen tillförs ju en reagens som således är en förbrukningsvara som skapar en kontinuerlig intäktsström. CellaVision har förvärvat Europas ledande tillverkare av reagenser. Kapaciteten har byggts ut i en ny fabrik i Frankrike. Vi kan räkna med satsningar på segmentet inte minst i USA bland annat därför att ett flertal mindre reagensleverantörer kommer att ha svårt för att möta utökade regulatoriska krav.

Fakturering, resultat före skatt och antalet anställda finner du i nedanstående tabell (milj kr):

I nedanstående tabell ser du faktureringen för 2025 Q1-Q2 och motsvarande kvartal föregående år. 

Det första halvåret 2025 var en besvikelse främst beroende på kronans förstärkning kontra euron och dollarn under det andra kvartalet. Undantaget var Asian Pacific som ökade med 23 procent. Ser man bortom valutaeffekterna så ökade dock den totala faktureringen 2025 Q1 organiskt med 14 procent och 2025 Q2 med 8 procent jämfört med ett år tidigare.

Osäkerheten i USA inför och efter presidentvalet har gjort att den amerikanska marknaden inte har utvecklats efter förväntningarna. Förhoppningsvis börjar nu kundernas förutsättningar att klarna och därmed räknar vi med att försäljningens tillväxt kommer att öka.

Vinsten per aktie under de senaste fyra kvartalen uppgick 6,34 och med fredagens kurs hamnar då PE-talet på 27 vilket innebär att företaget värderas till 27 gånger vinsten. Inte någon utmanande nivå med tanke på den potential som bolaget har.

CellaVision är klart marknadsledande. Penetrationen på stora laboratorier är låg och på små laboratorier nästan obefintlig. Nya applikationsområden inom benmärg, kroppsvätska och kroppsvävnad är oexploaterade. Ny högupplösande teknik kan erbjuda nya stora möjligheter.

Företagets starka ställning på marknaden gör naturligtvis att förr eller senare dyker det upp konkurrenter. Vi har förstått att israeliska Scopio utmanar CellaVision. Scopios försäljning uppgår till ca en tredjedel av CellaVisions men de har inte samma starka samarbetspartner som CellaVision har i japanska Sysmex.

CellaVisions mycket stora satsningar på forskning och utveckling lägger grunden för en fortsatt stark ställning. Företaget har också visat att man framgångsrikt kan förvärva och integrera kompletterande bolag (reagenser) liksom man har förvärvat nyskapande teknik (högupplösning). Sannolikt kommer vi att få se flera förvärv inom reagenser vilken lär vara en relativt fragmenterad marknad.

Vi tror även att det kan komma bud på företaget. Leverantörer av cellräknare är nog intresserade. Japanska Sysmex, som är CellaVisions största återförsäljare, skulle nog kunna vara en tänkbar budgivare. Dock måste nog budkursen vara ganska hög för att CellaVisions ägare ska känna sig lockade.

Vi hittar egentligen inte några stora påtagliga risker och hot utom möjligtvis att frånvaron av hot i sig är en risk. Vid två tillfällen har vi kompletterat vår portfölj med aktier i CellaVision. Trots att kursen därefter har gått ner skulle vi kunna tänka oss att utöka vårt innehav. Med tanke på risken för ett allmänt börsfall under den kommande hösten så avvaktar vi dock.

Vill du lämna en kommentar? Klicka här.

25-08-03 Nr 31