De stora amerikanska IT-bolagen har under många år genererat stora kassaflöden. Så är det inte längre. Pengarna går nu till investeringar i AI.
Vi har tidigare uppmärksammat att Alphabet, Amazon, Microsoft och Meta i år investerar mer än 300 miljarder USD i AI. Samtidigt räknar riskkapitalbolagen med att satsa 200 miljarder USD i de tio största icke-börsnoterade uppstartbolagen inom AI, varav OpenAI är störst. I vår förra krönika, Hur stor är bubblan?, fokuserade vi på uppstartsbolagen och nu koncentrerar vi oss på de stora bolagen.
Vi har grävt lite extra djupt i Meta, som bland annat inkluderar Facebook, Instagram, WhatsApp och Messenger. Vi har studerat halvårsbokslutet och vi gör en sömmerskeprognos och genom att dubblera siffrorna så hamnar vi för helåret 2025 på en årsomsättning på 180 miljarder USD och en nettovinst på 70 miljarder USD.
Metas nettomarginal hamnar därmed på extremt höga 38 procent. Verksamheten har av sin natur inte krävt några större kapitalinvesteringar. Därmed har man utöver utdelning kunnat göra stora återköp av aktier. 2024 köpte man tillbaka aktier för 30 miljarder USD vilket börsen har gillat.
I slutet av veckan kom Metas rapport för det tredje kvartalet och siffrorna blir lite annorlunda men de förändrar inte resonemanget.
Börsvärdet uppgår till 1 630 miljarder USD och P/E-talet till 29 gånger vinsten. Värderingen är inte så utmanande. Eller? Verkligheten är nu lite annorlunda vilket kan göra att värderingen utmanas.
Företaget gör nu mycket större investeringar än tidigare. I år räknar man med att investeringarna kommer att uppgå till 72 miljarder USD, större delen i AI (WSJ 251023), nästan en fördubbling jämfört med förra året. Kostnaderna för dessa investeringar aktiveras i balansräkningen och kostnadsförs inte i resultaträkningen. Resultatpåverkan kommer först när investeringarna skrivs av men då ska ju investeringarna också skapa intäkter.
Meta finansierar en stor del av sina investeringar med egna vinstmedel. Kassan sjunker i motsvarande mån och det blir mindre utrymme för återköp av aktier. Detta kommer inte att gillas av börsen.
Risken är också att en betydande del av den redovisade nettovinsten kommer att falla i takt med avskrivningarna och uteblivna intäkter. Därmed riskerar P/E-talet att stiga vilket definitivt inte kommer att gillas av börsen.
Investeringar ska ju skapa framtida intäkter som ska överstiga framtida avskrivningar. Allt fler börjar nu ifrågasätta om AI-investeringarna, åtminstone på kort sikt, är särskilt intäktsskapande. Avskrivningarna kan kanske därmed bli större än intäkterna och därmed få nettovinsten att falla.
Meta redovisar inte några intäkter från AI. Dock uppgår OpenAI:s intäkter från ChatGPT till 13 miljarder USD i år. I övrigt uppmärksammas inte några intäkter i siffror. Vi uppfattar att många investeringar mer drivs av överlevnadsinstinkten.
Tekniken tycks det inte finnas någon som tvivlar på och AI-applikationer kommer nog om några år att vara lika självklara som internet och mobiltelefoni. Utan AI kommer de olika IT-aktörerna göra en ökenvandring. Att googla känns ju redan som ganska passé.
Normalt brukar man skriva av investeringar i immateriella tillgångar på längre tid, fem – tio år är inte ovanligt beroende på vilken typ av tillgång det är frågan om. Numera hör man att AI-investeringar har en kortare livslängd än man tidigare beräknat, kanske så kort tid som 3 år eller ännu kortare. Nya chip kommer som gör de gamla omoderna och avskrivningstiderna blir kortare. Detta kommer att anstränga lönsamheten ytterligare.
Nvidia har varit och är den dominerande leverantören av de magiska chipen. De tjänar grymt med pengar och detta lockar fram konkurrenter. AMD är en sådan och det talas om att kinesiska aktörer kan reducera kostnaden för chipen med 80 procent (SvD 251025). Om så, blir det stor dramatik.
Nvidia kan få det tufft och Meta och de andra stora IT-bolagen måste kanske omedelbart, helt eller delvis, skriva av sina investeringar. Detta kommer börsen ej heller att gilla.
En tuffare konkurrenssituation, överetablering, minskad efterfrågan eller bristande elförsörjning till de energislukande AI-enheterna kan också få Nvidia på fall. Företaget, som är världens högst värderade företag, värderas idag till 4 920 miljarder USD eller till ca 15 procent av USA:s BNP. PE-talet uppgår till höga 58. Tala om fallhöjd.
De andra stora amerikanska IT-bolagen har en liknande situation som Meta och de räknar med att investera 250 miljarder USD i AI (FT251003). De lär dock inte gå under på kuppen, vilket de visade i IT-kraschen år 2000.
I IT-kraschen gick Amazon ner med 94 procent, Apple med 80 procent, Microsoft med 65 procent och Oracle med 88 procent. Återhämtningen krävde 7, 5, 16 respektive 14 år. Överlevde gjorde de och är nu återigen huvudaktörer i den bubbla som sannolikt håller på att blåsas upp.
Värre blir det nog för uppstartsbolagen. Flera kommer nog att gå under eller tas över av de stora aktörerna.
Något som komplicerar ytterligare är de omfattande korsrelationerna som utvecklas mellan de olika bolagen. Ett enkelt exempel är att Nvidia köper in sig i OpenAI för 100 miljarder USD som därmed får möjlighet att köpa chip från Nvidia.
Banken Morgan Stanley försöker att beskriva de snåriga förbindelserna mellan de olika ledande bolagen och liknar resultatet vid en tallrik spagetti (WSJ 251023). Situationen kan också liknas vid ett spel med dominobrickor lutandes mot varandra. Faller en så faller alla.
Samtidigt kan man vara en gnutta hoppfull. Det brukar inte inträffa som alla talar om och befarar. Och just nu talas det mycket om AI-bubblan. En viss tillnyktring håller också kanske på att infinna sig vilket kan exemplifieras av att Meta lär skära ner sin AI-division med 600 medarbetare (WSJ 251023).
Sårbarheten bekräftas också av responsen på Metas rapport för tredje kvartalet. Rörelseresultatet steg och Mark Zuckerberg aviserade ytterligare större investeringar i AI nästa år. Han inledde rapporten med orden ”…If we deliver even a fraction of the opportunity ahead, then the next few years will be the most exciting period in our history.” Stora visioner men det övertygade inte marknaden som skickade ner kursen med 11 procent samma dag.
En bubbla som spricker kan nog mer liknas vid en svart svan. Inte något man kan förutse förbereda sig på eller ana men som kommer att få mycket djupgående konsekvenser. Det finns andra bubbelkandidater som det talas mindre om men om dem får vi återkomma. Under tiden fortsätter festen.
Vill du lämna en kommentar? Klicka här.
25-11-02 Nr 44
n-a@thulin.se
Magnus@thulin.se
Hej pojkar och tack för en insiktsfull krönika, igen!
Läste någonstans i veckan att bolag med stora investeringar i AI fick kritik för att de skrev av investeringen över för lång tid. Med kreativ bokföring kan man åstadkomma mycket. Det gäller för revisorsskrået att uppvisa hög integritet och sätta ned foten markerat.
Historien visar ju att revisorerna inte alltid haft stor integritet. Men så är de ju betalda av de som de är satta att granska.
Nils-Åke
Hej igen,
Warren Buffets bolag redovisar rekordvinst tredje kvartalet nu med en kassa på hysteriska 382 miljarder dollar. Rapporten anger ingen indikation på återköp av aktier. Det gäller att ha en strategi… den mannen är otrolig
Han är vår tids mest framgångsrike investerare. Klart orostecken att han har så stor kassa.
Nils-Åke