Essity knoppades av från SCA 2017. Fram tills nu har bolaget inte varit till någon glädje för aktieägarna. Ganska orättvist tycker vi men nu är det kanske dags för en uppvärdering. Vi betraktar Essity som en kvalitetsaktie som kan bli en vinnare, inte minst när hysterin kring AI har lagts sig och kanske även övergått i något ännu värre.
I juni 2017 introducerades Essity på börsen till kursen 250 SEK. Det efterföljande helåret 2018 uppgick vinsten per aktie till 13,32 och bolaget delade ut 5,75 SEK per aktie. Vid ingången av 2018 värderades bolaget till 164 miljarder SEK.
Kursen stängde i fredags på 261 SEK. En ganska medioker kursutveckling på drygt åtta år. Bättre har det däremot gått för vinsten per aktie som 2025 sannolikt kommer att nå ca 20 SEK. Under 2025 har bolaget delat ut 8,25 kr per aktie. Vid fredagens stängning värderades bolaget till 181 miljarder SEK.
Siffrorna förbryllar. Vinsten per aktie har sedan 2018 stigit från 13,32 till 20 SEK eller med 50 procent. Utdelningen har stigit från 5,75 till 8,25 SEK per aktie eller med 43 procent. Samtidigt har kursen stigit från 250 till 261 SEK eller med enbart 4 procent!
Essity värderas idag till ca 13 gånger vinsten. Alldeles för lågt menar vi. Vi jämför med de stora konkurrenterna. Procter & Gamble värderas till 21, Unilever till 23 och Kimberley-Clark till 18 gånger vinsten. Svenska Axfood, som också säljer nödvändighetsvaror till konsument, värderas till 27 gånger vinsten.
Så visst finns det utrymme för Essity att värderas betydligt högre än idag. Nu är det bara tillväxten som saknas och förväntningarna på den nya ledningen är stora.
För den dåliga kursutvecklingen har den tidigare VD:n och styrelsen fått välförtjänt kritik. Företaget har nu fått en ny VD och en ny styrelseordförande. Styrelsen har dessutom kompletterats med en representant med blodsband till huvudägaren samt med en omvittnat framgångsrik marknadsman.
Den nye VD:n Ulrika Kolsrud har, som tidigare ansvarig för det framgångsrika affärsområdet Health & Medical, gedigen erfarenhet av marknadsföring och innovation.
Styrelseordföranden, Jan Gurander, som har varit CFO för AB Volvo är en tydlig industrialist, till skillnad från den tidigare ordföranden som var bankman.
Representanten för huvudägaren, Katarina Martinsson, är dotter till Fredrik Lundberg, ordförande i Industrivärden som är äger drygt 11 procent av aktierna i Essity.
Den framgångsrike marknadsmannen, Alexander Lacik, har vänt det danska smyckesföretaget Pandora till att bli en lysande affär och har tidigare en flerårig karriär inom Procter & Gamble. Tyvärr tycks han ännu inte ha några aktier i Essity men efter att han i veckan har sålt aktier i Pandora för nästan 19 miljoner DKR räknar vi med att han även kommer att bli aktieägare i Essity.
Vi räknar nu med att VD och styrelse har startat en resa som kommer att ge aktieägarna en rejäl avkastning. Vi repeterar några grundläggande fakta om bolaget. En ny organisation har etablerats och verksamheten indelas i följande affärsområden med tillhörande omsättning i miljoner SEK de tre första kvartalen 2025:
| Health & Medical | 20 542 |
| Personal Care | 23 674 |
| Consumer Tissue | 32 628 |
| Professional Hygiene | 26 943 |
| Övrigt | 12 |
| Koncernen | 103 799 |
Health & Medical omfattar inkontinensprodukter med inriktning på vårdgivare (12 % av företagets omsättning Q1-Q3 2025) samt produkter inom sårvård, kompressionsbehandling och ortopedi (8%). TENA och Leukoplast är starka varumärken. Affärsområdet toppar inom koncernen med en rörelsemarginal eller så kallad EBITA-marginal uppgående till 17,8 %. Inom Medical tror vi att marginalerna är ännu högre eftersom konkurrenten Mölnlycke uppvisar en motsvarande marginal uppgående till 25 %.
Personal Care vänder sig till konsument med inkontinensprodukter (8 %), feminine care (10 %) och barnblöjor med tillbehör (5 %). TENA, Libresse och Libero är starka varumärken. EBITA-marginalen uppgår till 14,5 %.
Consumer Tissue (31 %) vänder sig till konsument med toalett- och hushållspapper, näsdukar och olika typer av servetter. Flera egna varumärken ingår affärsområdet som även inkluderar private-brand produkter som säljs under varumärken som tillhör kunderna (ICA, COOP etc). EBITA-marginalen uppgår till 11,5 %.
Professional Hygiene (26 %) omfattar kompletta hygienlösningar för kontor, restaurang, sjukhus etc inkluderande toapapper, pappershanddukar, handtvål, behållare o d. Tork är det ledande varumärket. EBITA-marginalen uppgår till 17,1 %.
Essity är starka i Europa med 61 procent av omsättningen medan Nordamerika representerar enbart 16 procent. Sydamerika ligger på samma nivå. I Asien taggade man ner när man sålde Vinda som har stor försäljning i Kina.
Essitys varumärken är starka, på första eller andra plats, inom sina olika segment. Tork och TENA anser man vara globalt ledande varumärken.
Lönsamheten är lysande. Omsättningen uppgick 2024 till 146 miljarder SEK, den operativa EBITA-marginalen till 14 procent och ROCE, avkastningen på använt kapital, till 17,6 procent. Hittills i år har det varit lite tuffare. Den starka kronan har påverkat negativt. Likväl ligger EBITA-marginalen under de tre första kvartalet något högre på 14,6 procent och ROCE oförändrad på 17,6 procent. EBITA, det operativa rörelseresultatet tog marginellt stryk.
Finanserna är goda. Särskilt efter försäljningen av Vinda, som inbringade 19 miljarder SEK, är kassan välfylld vilket underlättar kommande företagsförvärv.
Den nya ledningen har nu en tydlig strategi som innebär att man satsar på inkontinensprodukter, medical, feminine care och professional hygiene vilket är helt i linje med de högre marginalerna inom dessa segment. Geografiskt står Nordamerika högst på agendan.
Expansionen ska ske organiskt med stark innovation och marknadsföring samt med förvärv av företag som passar in i strategin.
Consumer Tissue är lågpresteraren som dessutom kräver mycket kapital i produktionsanläggningarna. Ledningen uttalar inte någon avsikt att avyttra private-brand verksamheten men i styrelserummet tror vi att detta är en uttalad målsättning som väl stämmer överens med fokuseringen på segment med god lönsamhet.
Förvärvsagendan har startat bra. För en tid sedan förvärvades Edgewell, ett företag i USA inom feminine hygiene med starka varumärken men som inte tillhörde säljarens kärnverksamhet. Köpeskillingen uppgick till 3,2 miljarder SEK och värderingen ligger på ungefär samma nivå som Essitys egen.
Förvärvet av Edgewell är strategiskt och förstärker företagets redan befintliga affär inom inkontinensprodukter i USA. I kalkylen ligger kvantifierade synergier inom administration och försörjningskedjan. Därtill kommer synergier inom marknadsföring samt implementering av innovation.
Den låga värderingen av det egna bolaget försvårar för Essity att göra förvärv. Förvärvsmultiplar över den egna värderingen kommer inte att gillas av marknaden och då gäller det att övertyga om betydande förvärvssynergier.
Utöver förvärv, effektivare marknadsföring och innovation räknar VD med att kunna genomföra betydande kostnadsrationaliseringar och förbättrad lönsamhet med hjälp av en mer slagkraftig organisation.
I det fall VD och styrelse är framgångsrika med sin agenda så tror vi att Essity står inför en omvärdering. I det fall vi får en allmän sättning på börsen så bedömer vi att Essity får lite draghjälp av lägre priser på pappersmassa. Samtidigt behövs produkterna i alla tider och är därmed relativt okänsliga för en konjunkturnedgång.
Historien visar också att vid finansiella besvärligheter tenderar marknaden att vända blickarna mot mer etablerade bolag med starka marknadspositioner, uthålligt god lönsamhet och starka finanser. Financial Times kallar dylika aktier för kvalitetsaktier och vi tycker att Essity väl kvalar in i denna grupp av företag.
En pikant möjlighet, åtminstone för aktieägarna, är att det kan komma ett bud på bolaget. Den låga värderingen inbjuder. I så fall skulle det bli en mycket stor affär. En dylik kommer sannolikt att genomföras efter det att Kimberly-Clark har lagt ett bud på Kenvue, ett bolag med produkter inom hälsa och medicin, för nästan 50 miljarder USD.
Vår slutsats blir att vi ökar på vårt innehav i Essity på måndag. Notera dock att vi inte ger några som helst råd beträffande köp eller försäljning av aktier.
25-12-07 Nr 49
n-a@thulin.se