Triss i tillväxt, vilket vi övertygades om vid besök på CellaVisions och Invisios bolagstämmor och på MSAB:s kapitalmarknadsdag. Bolagen ingår i vår aktieportfölj och vi bedömer dem som vinnare, på lång men sannolikt även på kort sikt.
Bolagen har flera gemensamma nämnare som alla talar till deras fördel:
- Kundernas tilltagande digitalisering, som eskalerar med AI, driver efterfrågan på företagens produkter och tjänster.
- Tillväxttakten är hög och målsättningen ligger på 15-20 % eller högre per år de närmaste åren.
- De erbjuder ny omstörtande teknik som ersätter befintlig teknik.
- Alla tre bolagen är globalt marknadsledande eller har en mycket stark global position på marknaden.
- Penetration på marknaden är låg vilket talar för en fortsatt stark efterfrågan.
- Bolagen satsar mycket stort på forskning- och utveckling vilket bäddar för framtida tillväxt.
- Skalbarheten är stor vilket innebär att försäljningen kan öka utan att kostnaderna växer lika mycket vilket illustreras av höga bruttomarginaler.
- God lönsamhet och urstarka balansräkningar. Skuldfria och välfyllda kassor som möjliggör företagsförvärv och förvärv av attraktiv teknik och inte minst gör bolagen stryktåliga vid nedgång.
- Offentliga kunder inom sjukvård, försvar och brandvärn samt polis och annan brottsbekämpande verksamhet.
- USA är en viktig marknad men efterfrågan har påverkats negativt av osäkerhet efter presidentvalet, införande av tullar och nedstängningen av administrationen som öppnades upp i slutet av förra året. Department of Homeland Security, DHS, stängdes dock ner i början av året men har nu öppnat upp igen.
- Bolagens försäljning och resultat, som för varje kvartal jämförs med utfallet ett år tidigare, har påverkats negativt av att kronan har stärkts kontra euron och ännu mer mot dollarn. Från och med det andra kvartalet 2025 steg kronan rejält vilket kommer att innebära att valutamotvinden kommer att börja avta i det andra kvartalet 2026.
- Företagen är relativt små samtidigt som man erbjuder en exceptionell teknik på en global marknad vilket gör att de kan vara intressanta förvärvsobjekt för större aktörer.
Mycket talar således till bolagens fördel och låt oss nu titta lite mer i detalj på de olika bolagen.
Lundaföretaget CellaVision är globalt ledande med sina digitala mikroskop som både automatiserar mikroskopin och väsentligen förbättrar diagnosmöjligheterna. 22 % av omsättningen satsades 2025 på forskning och utveckling.
Sjukvårdens stora laboratorier använde CellaVision för blodanalys och företaget lanserar nu en metod även för analys av benmärg. Med förvärvarad teknik för högupplöst mikroskopi räknar man även med att kunna analysera vävnadsprover.
Marknaden uppvisar stor potential. På stora laboratorier i USA når marknadspenetrationen 44 %, i Europa 30 % och i övriga världen under 20 %. Flera kunder återstår således att erövra. Till gamla säljer man uppgraderingar med ny mjukvara. Därtill kommer en nästan helt obearbetad marknad bland små och medelstora laboratorier.
CellaVision hade det tufft i USA under större delen av 2025 men har lyckats parera nedstängningar av den amerikanska administrationen bra. Organiskt växte försäljningen i det första kvartalet 2026 i USA men stagnerade omräknat till svenska kronor. Samtidigt gick försäljningen i Europa kraftigt ner beroende på justering av lagernivåer hos den största regionala distributionspartnern och på en svagare euro kontra kronan.
Motgångarna under det första kvartalet i år har gjorde att kursen har backat rejält, – 19 % sedan årets början. Värderingen hamnar därmed på 22 gånger vinsten vilket vi anser vara alldeles för lågt för ett företag med stor tillväxtpotential.
Bruttomarginalen låg 2025 på 68 % vilket indikerar starkt ökat resultat vid volymökning.
Invisio är ett danskt företag som är noterat på den svenska börsen. Företaget är globalt ledande på hörselskydd med tillhörande kommunikationsmöjligheter för soldater i fält men även för marina applikationer, polis och brandvärn. Senast har man erhållit ett kontrakt från den amerikanska kustbevakningen som kan nå 99 miljoner USD under tio år men blir, enligt uppgift, sannolikt framtungt.
Efterfrågan på Invisios produkter betingas av digitaliseringen av världens försvarsmakter samt av större hänsyn till hörselskador. Därtill kommer de stora satsningarna på försvaret världen över som dock ännu inte har setts i företagets orderböcker.
Satsningarna på forskning och utveckling har historiskt legat på 12-15 % av omsättningen. Bruttomarginalen låg 2025 på 58 % trots att siffran drogs ner av vissa genomgångsordrar med låg marginal.
Det första kvartalet i år överträffade förra årets motsvarighet men blev ändå lite av en besvikelse. Den svaga dollarn har gjort att försäljningen i svenska kronor har tagit sig en törn. Beställningarna från den amerikanska kustbevakningen har också uteblivit på grund av nedstängningen av DHS.
Kursen har i stort sett varit oförändrad under året och värderingen uppgår till 53 gånger vinsten. En hög värdering men inte avskräckande för ett företag som har vuxit med i genomsnitt 27 % per år under de senaste fem åren, trots pandemin, och som har som målsättning att växa med minst 20 % per år framöver.
MSAB, Micro Systemation, erbjuder en produkt som möjliggör för poliser och andra behöriga att extrahera information ur beslagtagna mobiltelefoner. Större delen av marknaden behärskas av tre aktörer. En amerikansk aktör har 45 % av marknaden, en annan amerikansk aktör 25 % och MSAB 15 % av marknaden.
De två amerikanska aktörerna är starka på IoS (Apple) och MSAB är särskilt starka på Android (Samsung etc) men även på IoS. USA är en stor marknad för MSAB men tyngs vad gäller omsättningen av den svaga dollarn och av det faktum att nedstängningen av DHS har gjort att många beställningar har uteblivit.
Bruttomarginalen är uppseendeväckande hög och ligger på ca 93 %. Nästan all försäljningsökning hamnar därmed nästan helt på sista raden. Det finns nog inte många företag som kan mäta sig med en dylik skalbarhet.
Målsättningen är att mer än fördubbla omsättning och lönsamhet fram till 2030 och man räknar med att expandera på befintliga och på nya geografiska marknader med ännu vassare produkter. Försvaret ser man som ett potentiellt tillväxtsegment.
En intressant detalj är att MSAB har ett visst samarbete med Magnet, nummer två på marknaden och som ägs av ett amerikanskt riskkapitalbolag. Här finns sannolikt möjlighet till en strukturaffär vilket accentueras av att Magnet nyligen har förvärvat en samarbetspartner till MSAB.
Kursen har gått upp 18 % i år. Värderingen uppgår till 30 gånger vinsten vilket vi inte tycker är i överkant, inte minst beroende på att bolaget har valt att kostnadsföra internt upparbetade utgifter för forskning och produktutveckling, som vi bedömer ligger en bra bit över 20 % av omsättningen.
Gemensamt för att alla tre bolagen är att det första kvartalet i år var lite av ett mellankvartal utan stora försäljningsframgångar. Klart är nu att de amerikanska kunderna inte är förlamade av några nedstängningar när nu även DHS har öppnat upp igen. Om nu rådande valutakurser består så kommer dessa ej heller att skapa någon motvind.
Framför allt ser vi en långsiktig stor potential i alla tre bolagen men vi avhålls dock av det osäkra börsläget från att öka vårt innehav just nu. Men å andra sidan är vi beredda att slå till om det kommer en rejäl sättning på börsen. Förslag på andra liknande bolag tar vi gärna emot från våra läsare.
Vill du lämna en kommentar? Klicka här.
26-05-16 Nr 20
n-a@thulin.se