Ska vi öka i Invisio?

Försvarsföretaget Invisio är världsledande inom personlig kommunikation och hörselskydd. Lönsamheten och tillväxten är hög och det är också värderingen. Vi har redan, med mycket gott resultat, investerat i Invisio och frågan är nu om vi ska öka på vårt innehav.

Vi analyserade företaget förra året. Se Invisio – en ny rookie. Trots en hög värdering förvärvade vi därefter en aktiepost i företaget som i fredags hade stigit med 67 procent. Invisio är fortfarande högt värderat och frågan är nu om vi vågar öka på vårt innehav.

Det danska Invisio, som är noterat på börsen i Stockholm, är med sin 300 anställda sprunget ur det danska ljudklustret. Företagets hörselkåpor/öronsnäckor skyddar hörseln samtidigt som de möjliggör kommunikation via radio i extremt bullriga miljöer, i stridsvagnar eller på slagfältet.

Försvarsmakter världen över är Invisios främsta kunder och står för ca 90 procent av omsättningen. Polis och brandskydd är andra kompletterande segment.

Efterfrågan har hittills främst drivits av moderniseringen och digitaliseringen inom försvaret. I stället för att skrika till varandra och hålla för öronen när det smäller så får soldaterna nu ny modern utrustning.

Den moderne soldaten har en egen radio som hen kan använda med hjälp av Invisios hörselkåpor/öronsnäckor som samtidigt ger hörselskydd. Försvarsmakterna har idag mycket gamla system som stegvis uppgraderas. 2,4 miljoner soldater världen över har behov av Invisios produkter och enbart 10 procent har hittills påbörjat sin uppgradering.

Företaget har dock ännu inte märkt av de stora satsningar på försvaret som har aviserats i Europa. Den hittillsvarande försäljningen har drivits av den allmänna moderniseringen som har kommit längst inom olika specialförband. Först den kommande hösten räknar företaget med att de stora satsningarna på försvaret ska märkas på företagets försäljning.

Vi sammanfattar siffrorna under de senaste sex åren och går därmed tillbaka till 2019 dvs. tiden före pandemin som resulterade i ett avbräck för försäljningen och lönsamheten.

Siffrorna visar att pandemin slog hårt mot företaget men återhämtningen under 2023-24 var makalös. Under perioden 2019-2024 i sin helhet växte intäkterna i genomsnitt med 24 procent per år och vinsten per aktie med 20 procent per år.

Dock tappade man farten i 2025 Q1. När vi var på bolagsstämman förklarade ledningen detta med att 2024 Q4 var mycket starkt. Intäkterna hamnade 2024 Q4 på starka 594 och vinsten/aktie på 3,46 i kvartalet. En hel del av intäkterna och vinsten skulle lika gärna kunnat hamnat i 2025 Q1.

OK, siffrorna kan variera från kvartal till kvartal men om börsen ska vara nöjd så bör nog intäkterna ligga på minst 650 under 2025 Q2 och vinsten/aktie på drygt 3,50. Det kan nog bli svårt. På kort sikt kan det bli tufft att försvara dagens värdering som ligger på 56 gånger vinsten. En mycket hög värdering som kräver stark tillväxt.

Företaget har som sin uttalade målsättning att öka intäkterna med 20 procent per år. Låt oss anta att vinsten per aktie efter tre år hamnar på dryga 10 kr per aktie efter en uppgång med 15 procent per år. Med fredagens kurs på 359 skulle då värderingen hamna på 36 vilket inte är så avskräckande för ett tillväxtföretag.

Vad är det då som talar för att Invisio kommer att växa kraftigt? Vi vill peka på nedanstående klart positiva faktorer:

• Satsningar på forskning och utveckling som 2024 hamnade på 9 procent av omsättningen. Exempelvis har man nyligen lanserat ett headset som skapar ett banbrytande hörselskydd som överträffar alla andra motsvarande headset. Ofta sker utvecklingsarbetet i samarbete med kunderna.
• Ett framgångsrikt förvärv i Storbritannien 2021 (Racal Acoustics) avseende kommunikation i fordon (pansarvagnar, terrängfordon od) som genererar nya beställningar beroende bland annat på en gammal fordonsflotta hos kunderna.
• Ett annat spännande förvärv i Storbritannien i år som möjliggör en integration av samtliga system (radio, batterier, digitala kartor, lasersikten od) som soldaten för med sig.
• Redan framgångsrika lösningar för att samordna soldatens egna system med system i det fordon (terrängbil, helikopter, båt od) som hen kan tänkas borda.
• Långvariga samarbeten med olika försvarsmakter inom främst NATO. Marknaderna i Asien och Sydamerika utgör en stor potential.
• Långa kontrakt som kontinuerligt skapar tilläggsbeställningar och som resulterar i besvärliga trösklar för konkurrenterna.
• Konkurrensen är begränsad. Inom fordon saknas i stor sett konkurrens och i övrigt levererar konkurrenterna ofta standardprodukter utan anpassning till de krävande kunderna.
• 90 procent av den aktuella totalmarknaden återstår att bearbeta.                
• Sannolikt kommande beställningar med start i höst med anledning av de kraftigt ökande försvarssatsningarna.

Men å andra sidan ser vi också ett hot:

• Om säkerhetsläget väsentligen skulle förbättras så kommer sannolikt samtliga försvarsföretag att drabbas av kursfall. Oberoende härav så tror vi dock inte att satsningarna på försvaret världen över väsentligen kommer att minska. Invisio har ju även visat att man hittills har klarat sig utan några storsatsningar från kundernas sida. Därtill har man även en civil sida inom bland annat polis och brandskydd som representerar en stor potential.

Sammantaget tror vi att företaget under innevarande kvartal får svårt att leva upp till marknadens förväntningar. Vi stärks i vår uppfattning när vi konstaterar att försäljningsdirektören sålde en större post med aktier i bolaget under maj månad. Stora kundbeställningar under den närmaste tiden kan dock liva upp förväntningarna.

Vi väljer att avvakta med att öka vårt innehav men är beredda om kursen skulle få sig en törn, kanske beroende på utebliven tillväxt under innevarande kvartal eller på det makroekonomiska läget i stort. På sikt pekar vår bedömning på att vi ska köpa.

I vanlig ordning vill vi påpeka att vi inte lämnar några som helst råd beträffande köp eller försäljning av aktier.

Vill du lämna en kommentar till dagens krönika? Klicka här.

Vill du läsa kommentarerna till förra söndagens krönika? Klicka här

25-06-01 Nr 22

Nils-Åke Thulin

n-a@thulin.se